Le pari de Vadevalor sur la gestion active, notre vision du secteur…
Le pari de Vadevalor sur la gestion active, notre vision du secteur…Cher investisseur à long terme,
Vadevalor est née dans une période de changement dans le secteur de la gestion d’actifs en Espagne. Ces dernières années, de nouvelles sociétés de gestion d’actifs ont été créées, dirigées par des gérants qui ont
obtenu des résultats extraordinaires depuis de nombreuses années et qui sont focalisés entièrement sur l’obtention des meilleurs rendements possibles pour leurs clients.
Malgré l’augmentation du nombre de gérants avec d’excellentes formations académiques qui, suivant les principes de l’investissement par la valeur, ont investi avec beaucoup de succès sur de longues périodes, le scepticisme est plus grand que jamais quant à la valeur apportée par la gestion active. Dans notre première lettre, nous souhaitons publier notre vision du secteur.
Pourquoi pensons-nous qu’un groupe d’investisseurs disciplinés obtiendra de meilleurs résultats que la moyenne ?
Lisez nos opinions ci-dessous…
Les marchés sont inefficaces
Malgré les bons résultats de certains gérants qui se sont avérés capables de bien valoriser les entreprises sur le long terme, les capitaux ne leur parviennent pas aussi vite qu’on pourrait l’imaginer. Par exemple, selon les données d’Inverco, Caixabank, Santander Asset Management, BBVA, Sabadell et Bankia gèrent 58 % de tous les actifs investis dans des fonds d’investissement nationaux et internationaux en Espagne. Quels que soient leurs résultats, qui historiquement laissent à désirer, l’argent continue de leur être versé grâce à leurs solides réseaux de distribution et au manque de connaissances financières d’une grande partie des épargnants espagnols.
Un pourcentage élevé de fonds vendus en Espagne en tant que fonds actifs, reproduisent en réalité l’indice de référence de la zone géographique dans laquelle ils investissent. Cependant, ces fonds prélèvent des commissions souvent supérieures à 2%, ce qui est inacceptable. Selon le rapport « Active Fund Management : International Evidence », 42 % des fonds d’investissement en Espagne s’adonnent à cette pratique. Il est également mentionné que cela ne se produit pas uniquement en Espagne, par exemple, en France, cela représente environ 29% des fonds d’investissement en actions, 36% en Italie, 56% en Suède et 15% aux États-Unis. Le rapport a été publié en 2015 et a analysé 24 492 fonds d’investissement dans 32 pays, de 2002 à 2010.
Plus les flux d’argent circulent vers les gérants ayant obtenu de bons résultats historiques et qui essaient d’obtenir les meilleurs rendements possibles pour les clients, plus les marchés sont efficaces et plus l’investissement passif est attrayant. Cependant, force est de constater que l’argent va davantage aux entités avec des réseaux de distribution solides qu’aux gérants qui ont extrêmement bien performé. De plus, l’afflux d’argent dans les indices, qui investissent uniquement dans les entreprises en raison de leur taille et ne remettent pas en cause la capacité des entreprises à performer durablement, faussent les valorisations. C’est facile à comprendre, si tout le monde voulait acheter des ETF S&P 500, les valorisations des plus grandes entreprises américaines continueraient à augmenter et à augmenter, provoquant des bulles. Comme pour tout investissement, il est important de comprendre ce que vous achetez et à quel prix vous l’achetez.
« C’est un gros avantage pour nous qu’il y ait plus d’investissements stupides, d’argent investi sans réfléchir » – Francisco Garcia Parames
« En tant que gérant actif, la position de rêve que vous souhaitez occuper dans la vie est de survivre pour être le dernier gérant actif au monde, car chaque autre pièce supplémentaire serait investie sans réfléchir » – Terry Smith.
Groupe d’investisseurs disciplinés avec d’excellents antécédents à long terme
Chez Vadevalor, nous constatons depuis longtemps qu’il y a une consistance des résultats pour certains gérants qui suivent des principes d’investissement par la valeur et dont les fonds d’investissement ne répliquent aucun indice, et essaient juste de trouver des actions sous-évaluées. Nous apprécions particulièrement les gérants qui investissent leur propre argent dans les véhicules d’investissement qu’ils gèrent et dont la réussite professionnelle ne dépend que des résultats qu’ils obtiennent.
Le pari que les principaux partisans de l’investissement passif en Espagne n’ont pas voulu accepter.
Nous considérons que pour mesurer la consistence des résultats, nous devons nous concentrer sur la performance des gérants sur une base individuelle et non sur les résultats des fonds d’investissement (indépendamment des changements de gérants) comme l’ont fait d’autres recherches.
Dans le but de faire cette recherche, il y a quelques mois, nous avons voulu faire un pari avec des entreprises qui vendent des fonds d’investissement passif. Nous avons dit que nous voulions choisir 6 fonds d’investissement gérés par des gérants ayant obtenu notre note AAA et qui apparaissent sur notre site Web et comparer les résultats avec un indice ayant la même exposition géographique. Si après 5 ans, les gérants actifs avaient surperformé l’indice, nous gagnerions un voyage à Omaha pour assister à l’assemblée des actionnaires de Berskhire et sinon, ils le gagneraient.
Bien qu’ils n’aient pas pris part à notre pari, nous avons décidé de continuer à suivre la performance et, fin janvier, nous avons remis à Rankia et Value School une enveloppe avec une liste de 6 gérants notés AAA. Comme nous l’avons déjà mentionné, nous suivons leurs performances depuis février.
>> Vadevalor AAA (exposition géographique des 6 fonds : 75% Europe, 10% Amérique du Nord, 8% Royaume-Uni, 6% autres, 10% cash)
>> Vadevalor AAA (en ajoutant le rendement de l’indice de référence au % en cash)
>> Indice avec la même exposition géographique (80% Stoxx All Europe Total Market, 10% S&P500,10% MSCI World)
Les fonds d’actions mixtes sont le type de fonds le plus populaire en Espagne. Bien que le marché obligataire ait été très attractif pour les investisseurs ces dernières années, il faut tenir compte du fait que les valorisations des obligations investment grade sont à des niveaux records, atteignant souvent des niveaux irrationnels.
Nous pensons également que les épargnants qui ne souhaitent pas investir tous leurs actifs en actions obtiendraient de meilleurs résultats s’ils créent leur propre fonds mixte d’actions au lieu d’investir dans les fonds les plus vendus du marché.
Nous pensons que même en investissant 50% de votre argent dans ces gérants AAA et les 50% restants sur votre compte (nous vous déconseillons de garder de l’argent inutilisé si vous n’en aurez pas besoin car l’argent perd du pouvoir d’achat avec le temps, mais ici il s’agit d’un exemple), les rendements obtenus seront supérieurs aux rendements obtenus en investissant dans un groupe de fonds d’actions mixtes les plus vendus en Espagne, dont l’exposition légale maximale aux actions est en moyenne de près de 60 % et était constitué récemment entre 40 et 50 % d’actions. Bon nombre des fonds d’actions mixtes les plus vendus sont des fonds de fonds qui facturent des commissions extrêmement élevées quand on les compare à la valeur qu’ils ajoutent.
>> Vadevalor AAA (50%), Comptes (50%)
>> 10 fonds d’actions mixtes les plus vendus en Espagne (Santander Select Moderado cl.s 3,272 M€, Caixabank Crecimiento 1,657 M€, Bankia soy así flexible 1,248 M€, Sant. Pb cartera moderada 1,077 M€, BBVA consolidación 85, 984 M€, Santander Tandem 20-60, 748 M€, BBVA mi inversión mixta 537 M€, panier Bankinter Privada moderada, 526 M€, Bankia Fonduxo, 279 M€, Fondmapfre bolsa, 272 M€).
En même temps que nous admirons et reconnaissons l’excellent travail de ces gérants qui obtiennent d’excellents résultats depuis longtemps et qui partagent leurs connaissances, nous voulons reconnaître également les efforts et le bon travail de ces professionnels qui n’ont pas gérer d’argent depuis très longtemps, mais qui, selon nous, fera le bonheur de nombreux investisseurs au cours des prochaines années.
C’est pourquoi nous avons décidé de lancer Vadevalor Promesas avec Rankia et Value School. L’objectif est d’identifier les gérants ayant moins de 5 ans d’historique de performance et moins de 50 millions d’euros sous gestion avec une philosophie d’investissement et une approche créatrice de valeur pour leurs investisseurs similaires aux gérants notés A et AAA.
Grâce à cette collaboration, des fiches d’information sur les gérants, des webinaires, des blogs et des événements seront réalisés.
L’équipe Vadevalor
Javier Ribas Meneu
Abhinav Premnath
Andrei Trucmel
Diego Sánchez Arboleya, CFA
